摩根士丹利:忘了金發姑娘吧 這只是美股上漲的假象

發表時間:2019-03-11 12:00:00

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摩根士丹利認為,盡管美股面臨的環境有所改善,給人以“金發姑娘”狀態重現的感覺,但這只是假象,事實上美國經濟去年已出現過熱,導致勞動力成本持續上行,侵蝕企業利潤,而投資者卻一直拿錯誤的借口推動市場上行。

伴隨著過去一年美股巨震,“金發姑娘”這一提法日漸稀少,如今在美股年內大幅上漲之后,這種說法再次引起討論。但在摩根士丹利看來,如今時過境遷,這個童話該拋到腦后了。

在過去美股接連上漲時,“金發姑娘”是華爾街最常提到的童話,意思是股市所處的環境恰到好處。但隨著美國與全球貿易摩擦爆發,以及美聯儲接連加息,這種狀態很快被打破。到了現在,貿易局勢明顯緩和,美聯儲加息似乎也按下了暫停鍵,市場又開始期待2016年初股市所處的那種舒適環境重來。

不過摩根士丹利最新報告對這種期待潑上了冷水,報告指出,從目前的情況來看,全球經濟增長已遠非“剛剛好”,而“金發姑娘”也已經不再是適合描述當前市場的童話。

報告稱,目前絕大多數市場分析師都低估了全球經濟放緩的形勢,尤其是在美國:

在(稅改)通過的第一天,我們就曾指出,財政刺激推出的時機高度值得懷疑。盡管對公司減稅是一個很好的供給側政策,可能會促進市場急需的投資以及生產力增長,但是它出臺的時機卻是美國處于完全就業之際,這通常來說都不是好主意。

之所以如此,摩根士丹利認為,美國就業市場已經沒有太多剩余潛力可被激發出來,這就意味著公司盈利將會受到勞動力成本上行等因素的嚴重擠壓。報告寫道:

從四季報以及前瞻指引來看,成本上升的后果已經開始顯現。具體來看,去年10月以來,市場對2019年息稅前利潤率的共識下降了70 bp,這是2015年上一波盈利下滑以來的最大幅度。

報告認為,對于美國企業來說,成本上升的主要來源在于,美國經濟去年過熱,導致勞動力成本上升。而盡管貿易局勢緩和以及美聯儲暫停加息,這些壓力不會因此減輕,“現在和2016年初的‘金發姑娘’狀態非常不同了?!?/p>

摩根士丹利指出,近期的數據也在印證上述觀點。報告寫道:

上周四,Challenger Gray & Christmas數據顯示,上個月美國裁員聲明數量創2015年7月以來單月最高。到了周五,美國新增非農就業數據又極其疲軟,而薪資水平則是2009年本輪經濟復蘇以來最高。

報告認為,企業利潤率的下滑更多的是商業周期出現“過熱”的結果,這意味著在利潤率的衰退下行結束之前,不論是勞動力市場還是企業資本開支都會繼續放緩。此外,這還可能意味著,美國經濟并不像很多投資者所認為的那樣,已經沒有太多閑置動能。

因而對于市場來說,摩根士丹利總結稱:

忘掉“金發姑娘”吧,我們現在應該討論的可能是“韓塞爾與葛雷特”(Hansel and Gretel)——這是一個為生存而吃下不健康食物引發危險的童話故事。也就是說,目前人們仍在不斷推升(股票)價格,卻拿錯誤的理由予以支持。


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