黎海威:開放與平衡 迎接量化投資黃金時代

發表時間:2017-06-13 10:11:09

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中國市場最近幾年機構化趨勢比較明顯,包括養老金、社保、保險公司,未來QFII逐漸進來,整個機構化趨勢在加快。

黎海威,經濟學碩士,CFA,具有14年海內外證券、基金行業從業經驗。曾擔任美國穆迪KMV公司研究員,美國貝萊德集團(原巴克萊國際投資管理有限公司)基金經理、主動股票部副總裁,香港海通國際資產管理有限公司(海通國際投資管理有限公司)量化總監。2012年8月加入景順長城基金,擔任量化及ETF投資部投資總監。

量化的背后是理解市場

景順長城旗下量化基金能做到逆市突圍,得益于一貫以來的均衡配置風格,而這一風格的背后是開放的量化框架和心態。

黎海威表示,做投資出現回撤很正常,因為沒有一個風格能夠永遠賺錢。市場會給量化投資者提出各種各樣的挑戰,如果想獲得超越市場的長期收益,必須理解市場,“有一個開放的心態與開放的框架,因時因地根據市場變化做出相應調整,逐步形成自己的獨特優勢?!?/p>

因此,黎海威非常強調投研的邏輯鏈條,應對變化的前提是要理解變化?!昂芏噯俗雋炕郵莩齜?,這本身沒有什么問題,但是要把過去的規律過度外推到未來的話,某個點可能出現比較大的回撤,跟原先想的會不太一樣?!?/p>

比如,過去十幾年小盤股不敗的根源實際在于IPO制度。過去新股的審批制導致殼資源價值畸高,但今年以來,A股的定價機制發生了本質變化,小盤股一路下跌,殼價值大大削減,過于依賴數據回測而偏重小盤因子的量化模型一時難以適應市場的變化。

當策略的邏輯鏈條沒有被打破的時候,一定的回撤有時候是需要忍受的。但是如果這個邏輯鏈條被打破了,這個因子就需要重新被審視了。比如說股權分置改革可以設置為一個因子,但2010年以后,基本上所有上市公司的股權分置改革都完成了,這個時候如果還堅持使用這個因子,效果肯定不好。當市場環境變化,或者投資者結構改變時,很多曾經存在的現象和規律有可能會隨之改變。

對小盤股行情,黎海威的理解是:“如果你理解小盤股行情背后的原因,以及海外經驗會讓你知道改革勢在必行,那么你根本不會去依賴市值這個因子?!痹橢壩諏炕親妗狟GI(巴克萊國際投資)的黎海威投資新興市場的經驗很豐富,“處于各種發展階段的市場都研究過,路子比A股更粗獷的也做過,例如東歐、巴西、印度、印尼、馬來西亞、土耳其等等?!?/p>

理解變化,跟隨變化,黎海威團隊每年會對模型進行10%左右的更新,盡量讓自身的模型獨特一些,跟市場同行和競爭對手有一定差異化。從2013年建立的模型體系至今,模型已更新至少30%以上?!巴ü縵展芾戇馴冉嫌攀品糯?,盡量回避劣勢,爭取在各種行情轉化中取得相對穩定的業績。其實大家做量化,都是要在風險、收益和交易成本之間取得平衡,想法不一定差很多,但魔鬼就在細節中,因此區別也就在這里?!?/p>

模型的更新基于對A股的研究。他以景順長城量化投資團隊的日常管理舉例,基金管理只是冰山上面的一點,冰山下面有很多事情在做?!拔頤塹幕鵓砘蛘哐芯吭泵磕甓家瓿珊芏嗟難芯肯钅?,每個人都有不同的分工方向,他們的日常工作跟讀博士沒什么本質區別?!崩韜M硎?。

而有時候,花費巨大精力深入做的研究,不一定能轉換成因子或者一種投資方法。即使沒有直接成果,但能發現些特別的東西,黎海威認為也是很大的收獲,可以在下一次做研究的時候避免大的陷阱。

今年上半年,受困于“一九分化”的極端行情,資金集中化抱團,諸多量化模型似乎紛紛失靈。下半年伊始,隨著中小創復蘇,量化基金業績整體開始逐漸回暖。

然而記者觀察到,在量化基金行業短短9個多月的“熊牛波動”中,景順長城基金旗下的量化基金似乎絲毫沒有受到影響,無論在任何時間段,都保持在同類前列。

根據Wind數據,上半年主動型量化基金超過一半收益為負,平均收益為-0.72%,而景順長城量化新動力上半年的收益是17.39%,排名同類第二。同期指數型量化基金的平均收益為3.89%,而景順長城滬深300的表現是18.21%,排名同類首位,一騎絕塵。

受益于中小創的復蘇,今年以來截至9月22日,主動型量化基金的平均受益上浮到了3.95%,而景順長城量化新動力已經收獲了27.03%的收益。同期,指數型量化基金的平均收益上浮到了8.84%,而景順長城滬深300指數增強基金已經跑出了24.99%的成績。

市場風格跌宕變幻,為何景順長城旗下的量化基金可以做到處變不驚,面對波動始終穩如泰山?這其中的秘訣究竟是什么?帶著這樣的好奇,中國證券報記者專訪了景順長城基金量化投資總監黎海威。

平衡中把控風險

量化投資成功的真諦在于積沙成塔,積小勝成大勝。而如何實現那一個個小勝,在黎海威看來,紀律性是其業績穩定性的保障。

量化投資的紀律性表現,首先是量化研究要具備嚴謹性,整個研究過程從課題的提出、研究、回測都是在嚴密的框架下進行,是可重復驗證的。任何一個因子的加入和調整,都要經歷一系列的研究和測試過程。其次,量化投資管理具備嚴密性?;鵓淼木霾咄üP褪迪?,很少直接干預模型的日常運行,將主觀情緒影響降到最低。同時,交易通過程序化執行,控制市場的沖擊和交易成本。

與紀律相關的還有風控。黎海威團隊賴以生存的除了超額收益模型,他們更將風控模型視為法寶。黎海威將投資比喻為開車,越是經驗豐富的老司機,越強調安全駕駛。投資時間越長,越強調風險控制。只有做好風控,才能存活得比別人時間更長,才能更好地實現本金增值。

“在面對下行風險的時候,我們考慮更多的還是風控?!崩韜M硎?。跟普遍理解的風控不同,量化投資的風險控制不是說應對市場劇烈調整或者這種相關市場流動性問題,更多控制的是基金的風格,做到對收益有預測,同時要對風險有預測。黎海威解釋,比如買一只股票,預測股票A的年化收益率為20%,股票B也預測是20%,但最后預測兩三年以后凈值A高還是B高,這就要將波動率預測和風險預測聯系起來,波動率越高回撤越大,爬回去越難,未來凈值可能會越低。因此他在做投資組合時,更多從這個角度來控制。在組合的風險敞口上,他也會加以控制。如果是想做市值中性的話,在大小盤這個敞口上不太會放太多,一般通過風險模型會控制住。

以行業來舉例,黎海威解釋說,銀行板塊的波動率肯定不如有色板塊,因此在形成每個行業內選股預期上面,銀行股如果收益率跟有色一樣的話,他的投資組合在銀行板塊的倉位相對來說就會重一點。如果做行業中性的話,行業上敞口也需要牢牢把控。實際上,收益預測是加項,減去風險,再減去交易成本,目標就是實現在調整風險、扣除交易成本后的預期收益率最大化。

未來五到十年是黃金時期

黎海威曾經就職于巴克萊國際投資管理有限公司,那是量化投資的大本營,是全球量化投資的先行者,更是世界上第一只被動和第一只主動量化基金的誕生地。豐富的海外投研經歷,讓黎海威對全球市場尤其是新興市場的把握熟稔于心。

在他的經驗中,類似的投資方法,在美國可能可以做到1%的回報率,那么在香港市場可能做到2%,在A股就可能做到4%?!拔銥梢愿涸鶉蔚廝?,在全球單一國家市場里,目前A股量化投資的回報率是最高的?!崩韜M硎?。

其中的原因在于,相比于海外市場,A股市場建立較晚,有效性與成熟性仍在發展培育當中。同時,國內市場機構化的進程剛剛開始,還有很長的路要走。對于A股量化基金的業績表現,黎海威認為:“我覺得未來五到十年都是黃金時期?!?/p>

根據幾家獨立第三方的評估,將美國市場的量化和主動型股票基金的業績在過去10年左右的區間內比較,兩者區別不大,平均Alpha是差不多的,但是相關性非常低。主動型表現好的時候量化表現不好,量化表現好的時候主動型表現不好。

但是之前的二十年,量化基金在美國市場像滾雪球一樣發展。當整個量化占到了美國資產管理規模的20%到30%的時候,相對優勢就不那么明顯了。當然主動管理基金和量化基金里面都會有非常好的管理人員,但是平均下來系統性優勢和比較優勢就沒有那么明顯了。

從A股目前的結構和基金的規模分析,黎海威覺得至少在未來五到十年,比較優勢平均來說還是存在的。例如300增強基金,目前市場上有20多只,絕大部分在過去幾年里都是有Alpha的。黎海威表示這就可以看出,量化的方法在中國目前比較優勢是比較明顯的,更多是體系上的比較優勢。

再往長期看,市場會不斷演變,但黎海威認為很多東西都是有內在趨勢的,早期進入可能收益更多,到后面肯定會難一些。而放到非常長的時期,比如二、三十年,沒有任何一個風格會永遠賺錢,因為市場會越來越有效。

黎海威指出,隨著大數據、人工智能的發展,讓數據集成和分析越來越客觀,越來越迅速,整體Alpha只會越來越難做。隨著散戶的演變,個人投資者越來越機構化,通過基金申購,通過養老金管理,自己炒股票的人越來越少,的確會讓競爭難度會越來越大。黎海威表示,只有與時俱進,持續投入研發,才能保持在市場中的競爭力。

黎海威指出,中國市場最近幾年機構化趨勢比較明顯,包括養老金、社保、保險公司,未來QFII逐漸進來,整個機構化趨勢在加快。而景順長城一直堅持的基本面量化投資,策略特點是追求“大容量、低換手、低回撤”,風格適合國內公募,也能滿足大機構的投資需求。


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